央行日前会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（简称《征求意见稿》），将建立一个全面的监管框架，统一覆盖银行、信托、证券、基金、期货和保险资产管理机构发行的所有资产管理产品。

 此次《征求意见稿》着眼于综合监管、功能监管，瞄准刚兑、监管套利、资金池等行业突出的问题。过去银行理财“一枝独秀”的局面将被打破，金融监管政策的变化正在重塑中国资管行业格局。

 从总体上看，打破刚兑、净值化管理、去通道、去嵌套、规范资金池，资管行业有望告别“野蛮生长”，进入规范、良性发展的新时代。

 正本清源 回归资产管理本质

 业内人士称，统一监管后，资金对接资产的透明化会越来越高，进行错配的空间越来越小。

 华创证券资产管理公司总经理屈庆认为，本轮监管中，银行理财受影响较大。从负债端看，净值化管理或使得部分追求保本的理财投资者向表内存款回落，或向成本法计价的货币基金分流。长期看，打破刚兑不可避免。其他条款例如公募私募产品划分、合格投资者要求、理财期限限制等，也会约束理财的增长。从资产端看，期限错配受到约束，非标资产提供的回报率下降；净值化管理难度增加，未来需要更加注重团队建设，发展资产配置和投研能力。信托业务影响较大，主要是通道业务受挫，非标资产“大拆小”、“长拆短”等做法也将受限，规模扩张将显著放缓，作为平台套利的空间减弱。

 公募基金是新规的“相对受益”者，严格的监管约束从“劣势”变为“优势”，这体现在：一方面，《征求意见稿》中对公募基金新增的约束较少；另一方面，一部分追求保本和短期化的理财需求向货币基金分流，且债基和股基也已经是被投资者较为接受的产品，未来投资者将直接比较管理人的实际管理能力，基金竞争优势增强。

 防范风险 告别野蛮生长时代

 由于各类资管业务的监管规则和标准不一致，部分业务发展不规范、监管套利、产品多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题日益显现。

 根据央行公布的数据，截至2016年末，银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元；信托公司受托管理的资金信托余额为17.5万亿元；公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划的规模分别为9.2万亿元、10.2万亿元、17.6万亿元、16.9万亿元；保险资管计划余额为1.7万亿元，合计超过百万亿元。

 天风证券首席经济学家刘煜辉表示，庞大的资管池在过去传统的金融模式下，很大一部分是作为银行的“影子”而存在，是银行表内传统信用的延伸，是绕监管、绕规模、绕资本金的信用扩张的行为。最典型的即通道业务、同业及委外业务和资金池业务等。

 同时，与影子银行密切相关的同业理财和同业存单发展迅猛，城商行和农商行是其中的主力发行机构，他们一方面通过这种方式进行主动负债，另一方面又将资金委托给基金或券商操作，大部分委外用于购买债券，并通过结构化分级和质押式回购加杠杆，间接推高了债市杠杆，另有部分资金通过协议存款的方式流回到银行，形成资金金融体系内的空转。另外，资金池业务最早也始于银行，信托、券商资管相继接力，发行期限较短的理财产品投资到期限较长的资产中，资金来源和投向没有一一对应。

 凭借上述各类复杂的交易模式，资管行业整体规模在过去五年间获得了极大发展，年化复合增长率高达43.97%。

 业内人士认为，在此次发布的《征求意见稿》中，明确定义资管业务是表外业务，银行表内保本理财未来将逐步清理，划入结构性存款，表外理财纳入资管业务统一管理，上述三类业务也必将处于“挤泡沫”的过程。

 资金流转 统一监管影响发酵

 尽管统一监管的各项具体措施尚待出台，但其对市场的影响已经开始发酵。对于表外业务未来如何在监管内合法“生存”，业内人士认为有两大路径：一是表外资产向表内“腾挪”；二是非标转标。

 屈庆分析，非标转标的路径为包括股票、债券、资产证券化（ABS）在内的标准化资产提供较好的资金环境。其中，由于依据金融监督管理部门颁布规则开展的ABS业务不适用于《征求意见稿》，在信贷资产买卖、产品估值等方面具有多重优势，并且若未来ABS可以继续按照成本法估值，对于银行等需要维持产品净值稳定的机构有较大优势，因此会成为优选。另外，保险公司发行的保险产品未纳入资管产品范畴，此类产品或吸引部分长期低风险偏好的理财需求，出现新的业务机会。

 而在基础资产的选择上，资金流向权益市场的迹象将加快。杨玲表示，杠杆率决定未来的资金流向，目前A股是大资管行业中唯一去过杠杆的资产类别，并且在MSCI全球2018年动态估值中，中国最具估值优势。

 和聚投资指出，由于银行等资金方未来在设立产品时要往净值型转型，这就限制了此前占比很大的类固收产品的发展，将释放出大量委外资金，此类资金未来可能会投向主动管理类产品，加大在二级市场上的配置比重，委外资金的整体规模也会因此有所下降。同时，在新规约束下，客户面临的选择会大幅减少，不排除部分客户直接参与到与二级市场挂钩的相关净值型产品中，这对于主动管理机构是很大增量。

 （图片来源：互联网）