6与25日上午，DR001加权平均报价在1%左右。当日中午12时，DR001加权平均报价为1.0162%。不过最低成交仍下探至0.82%，最高达到2.55%。

当日，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2019年6月25日不开展逆回购操作。

“整体上看，流动性还是比较宽松。”华东地区一家农商行交易员6月25日对21世纪经济报道记者表示。

一家基金公司资金交易员对21世纪经济报道记者表示。他在近日融出资金，交易对手可以质押AA的券种融资，但“需对券，券商资管需填表盖章。”

值得注意的，在本次流动性宽松时，市场并未加杠杆同时债市并未明显提振。其背后反映出结构性问题。

未加杠杆

此前一天的6月24日，隔夜资金利率跌破1%，创历史新低。

中信证券固收团队表示，自同业市场受到冲击发生后，央行加大公开市场操作力度以平复银行间流动性缺口，带动隔夜回购利率下行至1%以下。然而，GC-001（上交所质押回购利率）的“最高价-开盘价”利差持续高于DR-001（银行间质押回购利率）的利差，说明银行间与非银机构的流动性分层现象仍存。

值得注意的是，在隔夜资金利率较低时，市场往往在加杠杆：滚动借入成本较低的隔夜资金，来配置较长期限债券套利。比如，5月7日隔夜资金利率低至1.1%，银行间质押式回购交易达到4.06万亿的规模，创历史新高。

但是在本次利率创新低之时，质押式回购交易量并没有创出新高。Wind数据显示，6月24日，质押式回购交易并没有创出新高，而是只有3.4万亿的规模，和此前一周相当。

分析来看，一是因为机构对押券资质要求提升，一些低评级债券想质押出去借钱别人也不要，质押式回购交易量相对减少。

二是市场对未来利率走势的判断尚不明晰。今年资金面波动太大，交易员建立套利交易和购买债券的难度加大。如DR001在4月17日突破3%，不过5月8日低于1.1%创近四年低点，但五个工作日后的5月15日上升至2.5%以上。

“非银近期降杠杆，一些机构已经备足了跨半年资金，所以交易量不高。”前述资金交易员称。

对于未来的利率走势，中信证券固收团队称，目前来看，短期内隔夜利率大幅回升的可能性不大，但要注意货币政策逆周期调节。未来央行可能会逐步减少短期操作，到7月份流动性可能将回归中性，加之7月份还是税收大月，所以对于7月份流动性不能掉以轻心。

短期限、高评级品种受到青睐

值得注意的是，市场资金充裕下不同种类的债券也出现分化。简单说，中短期限的国债、金融债、高评级的信用债受资金充裕支撑，需求较好；而低评级的债券则是高于估值出售。6月25日上午国债期货几乎全线上涨。现券来看，长期国债收益率仍是上行，比如十年期国债收益率为3.26%，相比上日上升1.6个BP。不过，中短期国债收益率有所下行。

（在债券市场，当债券收益率走低时，债券价格反而上升，该券走牛。反之亦然）。机构人士分析，随着信用环境好转，未来流动性有望恢复正常，在缺少大方向的情况下，短期限、高评级品种暂时受到青睐。

中信证券固收团队称，历史上隔夜利率低于或接近于1.0%的情况中，基本面走弱和货币政策持续宽松的环境下，短期内隔夜利率大幅回升的可能性不大，资金宽松带动十年期国债收益率与隔夜回购利差走扩后，将伴随着无风险利率下行空间的开启。另一方面，当下的结构性信用分层现象对押券的高要求也利好利率债。该团队认为，10年期国债收益率将逐步向下趋近3.0%-3.4%的区间下沿。

低评级信用债收益率则全线走高。Wind数据显示，6月25日1/3/5/7/10年期AA评级的信用债收益率涨幅均超过80%，其收益率也明显高于估值，显示出市场上AA级债券在打折出售。

两年前的2017，流动性宽松时，国债、信用债等各类债券收益率均走低，10年期国债收益率低至2.7%，市场称之为“资产荒”，意为收益率高的资产减少。而如今银行加大对短期利率债的配置，国债中短期收益率走低，“资产荒”隐现，但低评级的债券仍有压力，其收益率反而可能上行。

（信息来源：21世纪经济报）