“22年来，三峡集团在境内外累计发行各类债券106期，融资额达到4117亿元，与同期限银行贷款利率相比，累计节约财务融资成本超过260亿元；已累计兑付2340亿元，还本付息无一违约。”三峡集团总会计师杨亚向《经济参考报》记者报出这一连串数字时不无自豪。

这为三峡集团成为全球最大的水电企业和中国最大的清洁能源集团给予了强有力的支撑。依托资本市场，三峡集团成功实现了国有资本的保值增值，将1300多亿元的国有原始资本不断壮大至7000亿元。

类似三峡集团这样借助资本市场、实现共赢发展的样本还有很多。中国联通打响央企混改第一枪、中国重工推出首单市场化债转股……在我国经济迈向高质量发展的新节点上，越来越多的国企在资本市场如鱼得水，游刃有余。

作为现代化经济体系中最核心、最活跃的因素，资本市场犹如一场“好风”，为新一轮国企改革推波助澜。

“补血”实体经济

1997年7月16日上午9时30分，位于上海市黄浦路15号的上海证券交易所里，随着时任中国三峡总公司副总经理李永安手中的锤子响亮一击，“96三峡债券”正式挂牌上市，这是我国首只上市的企业债券。自此，三峡集团在资本市场直接发债融资已有22年。

“水电、风电、太阳能等清洁能源是资本密集产业，建设期投资大，投产后运营成本低，具有稳定的现金流，是债券投资人理想的目标资产。”杨亚表示，多年来，三峡集团通过多渠道、多品种、跨市场公开发行三峡债券，筹措了大量低成本建设资金，有力支持了三峡工程建设、金沙江水电滚动开发、新能源业务，而且为三峡集团开拓海外市场，实现“三在外一回流”（即项目资源、项目筹资、产品销售在境外，投资利润回流）的业务模式奠定了财务基础。

同样在资本市场尝到甜头的还有不少国企。2017年，煤炭大省山西共有4家上市公司利用资本市场实现再融资150.1亿元，比2016年再融资15.7亿元超出134.4亿元。

“去年省属企业发行债券不仅数额大增，而且发债结构进一步优化，品种更加多样，出现了绿色债、可交换债券等以前没有的类型。”山西省国资委资本运营处处长任承业介绍。2017年省属企业共发行债券2304.2亿元，同比增长43.2%。其中发行公司债506.7亿元，同比增长145%（全国公司债融资同比下降60.27%）。

“国有企业在资本市场动作频频，这一现象反映了经过改革后，国有企业的融资更加懂得利用资本市场。”国务院国资委研究中心研究员胡迟在接受《经济参考报》记者采访时分析，“与以前相比，利用资本市场的国有企业更多，所运用的工具更加丰富。公司债、债转股等都成为国有企业融资的选择项。”

国务院国资委在今年初的央企、地方国资委负责人会议上明确提出，2018年要用好资本市场、用好存量资金，通过各种方式来组合现有资源，大幅增加国企直接融资比例。

在胡迟看来，资本市场是现代化经济体系中最核心、最活跃的因素，一个好的资本市场能够提高资源配置效率，为国有企业的发展注入更多活力。未来，随着直接融资比重的提高，资本市场将在服务国有企业方面发挥更大作用。

杨亚也表示，大力发展直接融资有助于金融市场更好地服务实体经济，不断促进我国传统产业的改革与进步。他透露，三峡集团未来将继续坚持稳健审慎的财务政策，保持健康稳定的现金流，进一步增强综合实力、改善资本结构、提高盈利水平、降低融资成本、夯实偿债能力、加强风险管控，积极维护资信评级和品牌形象，与投资者共享发展红利。

“资本市场不仅是三峡集团成长的‘靠山’，更是未来高质量发展的‘底气’。”杨亚深有感触。

“开路”可持续化降杠杆

“在当前国有企业降低杠杆率的大背景下，进入资本市场有助于国有企业降低资产负债率，开拓出国有企业可持续化降杠杆的新路径。”胡迟称。

国务院国资委数据显示，截至2017年底，中央企业的资产总额是54.5万亿元，平均资产负债率是66.3%，比上一年度下降了0.4个百分点；负债总额36.1万亿元，带息负债14.4万亿元中，有银行贷款9.6万亿元、其他各类证券、短融、超短融3.8万亿元，除此之外的其他负债是企业正常生产经营过程中的往来款项。

而今年情况进一步好转，截至3月末，央企平均资产负债率为65.9%，较年初下降0.4个百分点。此前国务院国资委总会计师沈莹曾透露，国资委已经制定了中央企业降杠杆、减负债、控风险的指导意见，明确到2020年前中央企业的平均资产负债率要再下降2个百分点。

“如果把企业经营当中的资金和资本形象地比喻成血液，降杠杆、减负债就是想办法止血、想办法补血、想办法造血。”国务院国资委副秘书长、新闻发言人彭华岗表示，第一步是要止血，进一步加大清理不良资产，特别是亏损的资产企业项目；第二步是要补血，通过资本市场，通过债转股来扩大股权融资，引入各类资本，开展混合制改革、股权多元化改革；第三步是要造血，进一步推进瘦身健体提质增效，提升管理水平和资金使用效率，提高价值创造能力，不断增加经营积累。

其中，市场化、法治化的债转股，是监管层推动国企降杠杆的关键路径之一。据介绍，近年来各央企和债权方已经签订了债转股意向协议1万亿元，2017年落实1800亿元。“今年要利用好这样一个市场化债转股的有利时机。”国务院国资委主任肖亚庆表示。

2018年3月1日，中国船舶重工集团有限公司旗下上市公司中国重工完成发行股份购买资产之股权登记，走完了央企市场化债转股“第一单”的全过程。

“本次债转股为公司减少218.68亿元债务，大大有助于改善公司生产经营。”中国重工董事会秘书兼财务总监华伟透露，中国重工资产负债率下降了10个百分点，中船重工资产负债率下降了5个百分点。

继中国重工市场化债转股“第一个吃螃蟹”之后，中国船舶工业集团有限公司旗下的中国船舶和中船防务也相继推出了同样的债转股模式。

与此同时，资本市场无疑也是推进混改、兼并重组等国企改革的重要平台。2017年8月，中国联通拉开混改大幕，通过非公开发行、联通集团老股转让的方式，成功引入腾讯、阿里巴巴、京东、百度和中国人寿等14家战略投资者，并在联通运营公司层面获得资金注入约750亿元。2018年初，中国联通董事会进行重组，互联网公司高层加入，融合与变革都更进一步。

混改后的第一份年度报告显示，中国联通业绩实现大反转：2017年中国联通全年实现主营业务收入2490.2亿元，同比增长4.6%；净利润为4.3亿元，同比增长176.4%；资产负债率由上年同期的62.6%下降至46.5%。

胡迟认为，国有企业利用资本市场有四大好处，一是有利于筹集资金，改善资产负债结构；二是有利于加快企业改制，实现企业机制的创新；三是有利于实现产权主体多元化，分散投资风险；四是有利于加强企业监督，促进企业决策科学化、民主化。“最终有利于实现国有资本做强做优做大。”

掀起市值管理和资产证券化新高潮

随着资本市场作用的日益凸显，国企有望掀起新一轮的市值管理和资产证券化高潮。

国务院国资委数据显示，目前中央企业控股境内上市公司290户，市值达到了11.1万亿元，占境内A股市场总市值的20.66%，中央企业63.7%的资产和60.8%的净资产都在上市公司里面。

根据国务院国资委的安排，2018年国企将加强市值管理增加股东回报，“这是把国有资本做强做优做大的基本要求。”肖亚庆指出，要坚持以提升内在价值为核心的市值管理理念，依托上市公司平台整合优质资产，盘活存量股份，抓好亏损上市公司专项治理，不断提升价值创造能力，强化信息披露，加强与投资者的沟通交流，坚持规范运作，争做优秀的上市公司，不断增强市场认同、提振投资信心。

三峡集团和旗下上市平台长江电力开创的“投融资+滚动开发”模式无疑是成功的范例——上市平台通过公开发行股票募集资金，用所筹资金收购三峡集团已投产机组，以发电产生的收益回报投资者；三峡集团则把出售资产所获得的资金用于长江上游电站滚动开发；上市平台根据发展需要再收购三峡集团已投产的项目。这样，社会资本通过长江电力输送到长江水电开发前线，而滔滔江水通过长江电力转化为电流，再转化为现金流，给投资者带来丰厚回报。

公开资料显示，长江电力自上市以来每年都分红派息，2003年至2016年现金分红总额近644亿元，并且现金分红金额占当期实现可供股东分配净利润的比例都超过了65%。除了稳定的分红，长江电力股票市值增长也相当可观。前不久，长江电力总经理张定明遇到一位长江电力的发起股东。这位股东和他一起算了算账，算上历年分红，至今，这位发起股东的投资回报已超过40倍。

“2018年， 长江电力将继续践行价值投资理念，加强市值管理工作，不断优化推介方式，用专业的方式讲好公司故事，积极与国内外投资者接触，扩大公司影响力，让更多投资者认可长江电力长期投资价值，巩固提升长江电力在A股市场的大盘蓝筹地位。”张定明信心满满。

在加强市值管理的同时，国企资产证券化正在酝酿一轮新高潮。浙江省国资委近日出台《关于推进省属企业上市和并购重组“凤凰行动”计划的实施意见》和《关于印发省属企业推进资产证券化工作任务清单的通知》，要求进一步加快省属企业改革上市步伐，争取到2020年，省属国有控股上市公司达到25家左右，每家省属企业至少控股1家上市公司，并且要进一步培育5至7家市值超500亿元、2至3家市值超1000亿元的上市公司，当好浙江省“凤凰行动”计划的排头兵。

江苏省国资委也是连续出台四份文件进一步推动国有企业改革重组上市，提出到2020年，力争省属上市公司达到20户，形成具有一定影响力和带动力的江苏省属上市公司板块。

“充分利用上市公司，加大证券化的力度。”肖亚庆表示，国有企业、中央企业都要用好资本市场，要盘活存量资产，使得更多的优质资产注入上市公司，提升上市公司的质量和公司的内在价值。“各地的国有企业特别是浙江这些国有企业在实践中创造了很多的经验，我们今年也要加大这方面工作的交流力度，使得大家相互学习、相互借鉴。”

毋庸置疑，随着市场化改革的不断深入，国有企业在资本市场必将风生水起，好戏连台。